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期待拐点

发布时间:2021-01-08 02:30:24 阅读: 来源:合模机厂家

盈利下滑最快的时候已经过去,收入增速和ROE水平将在二季度见底。

上市公司2011年年报和2012年一季报已经披露,总体来说,非金融上市公司过去两个季度业绩非常糟糕,建议关注以下几点:

一是从净利润环比和同比来看,2011年四季度已经是最低点,一季度有所回升(环比、同比均为负增长),但是并不能说盈利已经见底,因为从更加稳定的收入增速以及绝对指标ROE、毛利率等来看,一季度均在下滑。A股非金融企业净利润至今已经连续三个季度环比下降——这在过去从未发生过。

二是收入增速从2011年四季度起连续两个季度大幅下降,经济活性减弱和通胀下行是主要原因,收入增速下降是影响企业盈利的最主要因素。

非金融上市公司单季收入增速从2011年三季度的24%,持续降至四季度的11.5%和2012年一季度的7.4%,处于2003年以来仅次于2008年四季度-2009年三季度的最低点。自2010年以来,收入增速已持续下降了8个季度。

三是ROE连续两个季度出现较大幅度下降,单季ROE已经降至2006年以来除2008年四季度-2009年一季度外的最低点。

杜邦分析显示,ROE水平下降主要因为资产周转率下降,资产周转率在2011年四季度的回升幅度弱于季节性因素,又在2012年一季度出现了大于季节性因素的下滑。

收入增速连续两个季度大幅收缩是造成资产周转率下降的重要因素。

四是毛利率小幅下滑,成本的大幅下降缓解了毛利率的压力,但是向上的拐点并未出现。毛利率的下降是在通胀见顶回升过程中必然经历的过程。收入增速的下降不利于企业费用的摊销,加上财务费用去年下半年明显上升,费用率2011年年中以来大幅上升。一季度毛利率的下滑使得净利率的回升不如以往季节性明显。

五是地产行业在过去两个季度仍在积累库存,库存/资产比重再创新高,库存风险继续积聚。

六是装备制造业面临盈利最差境地。

我们把制造业分成三类:上中游制造业(采掘、化工、电力、钢铁、有色)、装备制造(建筑建材、电子、机械设备、交运设备、信息设备),以及消费品制造(食品饮料、家电、纺织服装、轻工、医药)。从收入同比增速和净利润同比/环比增速看,上中游制造业收入增速过去两个季度快速下降,净利润一季度环比回升;装备制造业过去两个季度收入均为零增长,净利润一季度环比大幅下降;消费品制造业收入增速也明显下滑,净利润一季度环比回升。

从ROE分析看,上中游制造业、消费品制造ROE水平一季度出现回升,因为净利率回升明显,而装备制造业的ROE水平一季度继续下降。与历史比,上中游制造业的净利率处在2005年以来的低位,消费品制造的资产周转率处在2005年以来的低位,装备制造则在这两个方面都处在历史低位。

整体来看,我们认为盈利下滑最快的时候已经过去,收入增速和ROE水平将在二季度见底。

作者为瑞银证券首席证券策略分析师

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